內容大網
今天來聊聊耕興 (6146) 20240326 的法說會內容，如果你有興趣也能到公開資訊觀測站下載相關資訊，先前的文章（3個步驟輕鬆下載法說會資料）有介紹下載方法。
在先前文章（耕興(6146)20240223法說會內容整理）有介紹了耕興2023年的概況，但上次的法說會並未提供影音連結資訊，而這次的法說會剛好有提供，所以主要針對上次漏掉的內容做一些補足。
產業趨勢與成長動能
產業趨勢
AI近年的高速發展下將促進AI晶片的快速更新換代，根據目前的數據顯示，LLM大型數據資料庫算力需求將會以每6個月增加4倍的速度成長，這樣的狀況將加速AI晶片的更新換代，隨晶片升級耕興可協助晶片商、系統商達成法規、安規、效能上的測試需求。
根據IC設計廠高通提供的資料顯示，未來AI晶片有機會運用在手機、平版、無人機（機器人）、MR/VR等終端設備。
為了將終端設備的Edge AI 與 AI 伺服器的資料作聯結，勢必有聯網需求，此處也將帶動耕興(6146)在5G及網通相關的檢測業務。
成長動能
- 6GHz AFC (6SD) 技術之高階網通產品相續發佈，截至3/7 FCC網站上，總共有17張6SD，全都是耕興(6146)做的。
- 科技發展快於法規，耕興(6146)與晶片設計廠商共同定義測試條件及規格，形成有力的競爭優勢。
- AI伺服器帶動TLVR電感使用，TLVR電感價格為傳統電感3-5倍，根據伺服器廠商需求，需等到Q3才會有比較大的放量。
營運概況
公司業務
- 92%檢測與認證事業
a. 強制性法規：官方制定之法規標準，產品須符合規範才得合法上市。 EMC、Safety、RF及網通、5G IoT。
b. 符合性法規：手機網路營運商基於通訊協定法規而要求的技術規範。
c. 實網測試：耕興可與位於中國、西班牙、法國、英國、美國、義大利、葡萄牙、德國、與澳洲等國家之主要電信商進行實網測試。
d. 效能性測試：目前與品牌商小量配合一年多，有機會成為未來的新業務。 - 8%零件事業
a. 客製化被動元件
b. 被動元件供應商
測試場地數量
去年新增加的5座測試廠地，主要是穿戴產品電磁波人體吸收率測試場地。
產能大小決定案件數。
FCC 發證量居冠
耕興(6146)也是美國FCC所認可的TCB發証單位，累計今年1-2月發證量高達1200件，市佔18.5%，居世界第一，足見耕興於這個市場的領導地位。
競爭優勢
5G與網通晶片製造商之指定實驗室：高通、聯發科、博通… …等，IC設計商會先與耕興(6146)合作，完成相關檢測公版架構，當晶片到下游系統商製造成終端設備後，透過耕興(6146)進行檢測可提供高效檢測流程，形成強大競爭優勢。
2023年度財務分析
營收占比
中國削價競爭較為激烈，占比持續下降。
台灣主要服務歐、美、日客戶占比持續增加趨勢。
獲利能力分析
過去4G時代營業淨利從5億提高到8億後成長停滯，主要是因為當時檢測市場百家爭鳴，競爭激烈。
而這次進入5G時代營業淨利從8億提高到18億，此時技術門檻已大幅提高，進入寡占市場，隨AI發展，如能迎來5G殺手級應用出現，將會迎向新一波的成長。
Q&A
- 耕興(6146)是否參與AI設備檢測規格的制訂？
A：會積極參與規格制定的相關組織及會議。 - 中國市場狀況如何？
A：華南市場競爭激烈、差異化小，要看之後AI手機等終端設備面世，或許能帶來新的機會。 - Q4毛利下降原因？
A：華南市場削價競爭，營收下降的情況接收較多全球認証訂單，這類訂單規費較高導致營業費用增加。 - 訂單能見度及目前稼動率如何？
A：目前AI檢測業務詢問度高，估計下半年度會有較多相關業務，而上半年度的量比較不多，下半年仍會持續增加產能，資本支出約4億。而目前稼動率為7-8成，主要是因為自動化導入，使得原有產能提高2-3成。 - 今年Q1-2的毛利趨勢？
A：主要看營收變化而定，耕興(6146)營運以固定成本為主。 - 各類產品營運佔比為何？
A：5G NR 檢測業務佔46% (手機佔一半、非手機設備佔一半)
網通檢測佔26%
EMC/Safety 佔20%
零件事業佔8%
個人看法
- 耕興 (6146) 現階段業績還是比較低迷的，接下來的成長可能要等到2025或2026年，隨AI相關終端設備的大量出現以及WiFi7的導入會比較有機會。
- 在FCC 及 NCC 5G NR、高階網通Device市占率皆有十分明顯的下降情形，未來幾年此趨勢是否繼續延續是觀察重點，其它大市值國際檢測廠SGS、BV、UL未來是否持續加強競爭力量值得關注。
- FCC 及 NCC 5G NR案件數下降反應了2023年低迷的手機市場，而手機機海戰術時代已過，未來是否有新的商品能補足此部分的檢測需求？
- FCC高階網通Device 案件數有明顯增加，隨IoT、AIoT的潮流，萬物連網是必然潮流。
- 耕興 (6146)在相關檢測業務藉由二十多年來的經營仍保有相當的競爭優勢，在新產品及高階產品皆俱有不錯的話語權。
- 耕興 (6146)對今年的發展多基於下半年能有大量AI相關設備出現，以提高檢測業務，這部分宜保守評估。
這筆生意能做嗎？
一筆生意能不能做通常有兩個主要考量因素。
- 好的企業
- 好的價格
這兩個要素至少要滿足一個，當然如果能同時滿兩項要素最好。
好的企業
耕興(6146)是好的企業嗎？我會持有這家公司最主要原因就是基於好的企業，毛利率高達53%，要知道高技術門檻的台積電、聯發科其毛利率也就54%、48%。
而營業利益也落在相當高的水平達到36.7%，相比於台積電的42.6%也不妨多讓。不論在毛利或營利上在整個台股市場都是排的上名的。
而能一直將毛利跟營利維持在這樣的高水準，足見其在此領域佔有的競爭優勢及護城河。
另一方面耕興(6146)的現金流極為乾淨，每年的折舊攤銷金流幾乎可以跟每年的資本支出互抵，其營利的質量相當的高，以2023年來說當年度折舊攤銷4.6億（過去花出去的錢），而新的資本支出只有3.6億，因此還多出了1億的現金流，所以其稅後營利幾乎都是真正賺到的錢。
統計近十年耕興(6146)的經營現金流、投資金流、稅後營利可發現其營利的純度高達0.93，也就是說其稅後100元，有高達93元是真正變成錢賺到口袋裡，而非以固定資產、應收款項、存貨等方式存在。
這也是耕興(6146)能一直維持高配息率，卻不用增資或借貸的主要原因，因為他賺的都是真實的錢。
好的價格
對散戶投資者而言，對自己資產最好的保護便是在足夠便宜的價格購入股票，我目前持有的耕興(6146)是從2022年3月初次建倉，後來又陸續加了幾次倉位，最後一次是去年10月底220建的倉，在我的先前的文章也有提到（2023年投資帳戶總結，談談對持股未來的看法），經過領了1-2次息後，成本大概落在170-180之間，基本這已經算是一筆成功的投資了。
而目前耕興也是我目前手頭持股比例最高的股票了，如果股票有回落195會做最後一次加倉，否則就是繼續持有，直至有其它更好的選擇，或股價達到合理的價位。
以上內容純屬個人思考，非買賣建議，任何一筆投資請務必經過獨力思考判斷，投資最忌人云亦云。