距離上一次更新濤股指南，已經過了兩年多。女兒出生後，大部分時間都花在照顧孩子上，投入企業研究的時間大幅減少，網誌也因此暫停更新。直到最近女兒開始上幼兒園，我才重新有了較固定的時間，做自己感興趣的投資研究。

最近兩個月，我開始重新檢視過去建立的價值投資體系。除了重新分析持股企業這兩年的變化，也希望找出原有研究方法與投資決策中可能存在的問題。

這次我也嘗試運用 AI 協助研究，希望建立一套可重複執行、能夠持續檢驗與改進的投資流程，減少個人認知偏差對判斷的影響。

以下就來整理這次重新檢視投資體系後的一些發現與思考。

原有的價值投資方法

過去我的投資方法主要建立在價值投資的基本原則上，希望以相對便宜的價格，買進具有長期競爭優勢、能夠持續創造獲利的企業。

主要包含以下幾項原則：

1. 企業選擇：偏好獲利穩定、財務健全、自由現金流良好，並具有長期競爭優勢的企業，尤其是成熟產業中的優質公司。
2. 企業估值：參考歷史獲利、未來成長、本益比、股價淨值比、股利及資產狀況，評估合理價值。
3. 投資報酬：長期報酬主要來自企業獲利成長、現金股利，以及市場估值變化。
4. 買賣決策：重視安全邊際與潛在報酬，在價格便宜時買進；當估值回到合理水準，或出現更好的投資機會時，考慮調整持股。

例如，2024 年實威（8416）受到 AI 相關題材帶動，股價回到我認為合理的估值區間，因此我在 202 元賣出一半持股，將部分資金轉入當時認為更具價格吸引力的耕興與泰博。

相關交易與當時的想法，可參考：2024 年 Q2 投資帳戶總結，價值投資賣出股票的時機？

這筆交易反映了我原本的投資原則：買進與賣出的理由必須一致。即使企業基本面沒有變差，當股價逐漸反映合理價值、投資吸引力下降時，也應重新考慮資金配置。

因此，這次我想重新檢驗的，不是價值投資的基本理念，而是自己過去運用這些原則的方法，是否還有改善的空間。

重新檢驗後的發現

重新檢視這兩年的投資結果與持股企業的發展後，我有三項主要反思：

1. 投資報酬不如預期。回顧近兩年，我估算自己的投資年化報酬約 6%，整體表現未達預期。雖然兩年的績效不足以判定投資方法的優劣，但仍值得重新檢視原有的投資策略。
2. 部分企業的成長預期可能過於樂觀。重新分析持股企業後，我發現部分公司的本業獲利未能實現原先期待的成長。即使企業仍具有競爭優勢，也不代表未來成長一定符合預期。
3. 低估了成長性對長期報酬的重要性。過去我較偏好獲利穩定、配息良好、估值便宜的成熟企業。雖然也將成長納入估值，但在比較投資機會時，可能沒有給予足夠的權重。

以持有的耕興（6146）與泰博（4736）為例，這兩年本業獲利並未如原先期待般持續成長，部分時期甚至出現修正。雖然兩家公司仍具有一定的競爭優勢，也能提供不錯的現金股利，但缺乏預期中的獲利成長支撐，整體投資報酬仍不理想。

這讓我更加體會到，好的企業、便宜的價格與穩定的股利固然重要，但企業能否持續成長，同樣是決定長期投資報酬的關鍵。

這次最大的反思，不是要放棄原有的價值投資理念，而是應更加重視長期成長性，並更有系統地平衡企業品質、成長潛力、估值與安全邊際。

投資方法的修正

根據這次檢視的結果，我將改進方向整理如下：

此外，我也嘗試透過少量歷史回測，檢查 AI 對景氣週期與成長率的判斷偏差，逐步改善研究方法。

我的目標不是讓研究變得更複雜，而是提高投資判斷的可靠性與決策品質。

持續驗證與改進

這次重新整理投資體系，AI 確實提升了研究效率，但工具與流程改善，並不代表投資判斷一定更準確。

未來我希望持續做好三件事：

1. 善用 AI，保持獨立判斷：利用 AI 整理資料、分析企業與檢查反方觀點，同時警惕資料錯誤、認知偏差及 AI 本身的判斷限制。
2. 定期檢驗投資決策：持續追蹤企業基本面，對照過去的獲利預測與實際結果，找出錯誤並改善研究方法。
3. 記錄投資歷程：透過濤股指南保存投資思考、交易理由與後續修正，讓未來能客觀回顧自己的決策。

價值投資的核心理念沒有改變，我希望改變的是實踐與驗證的方法。

這次重新整理的投資體系，究竟能否帶來更好的長期投資成果，就留待未來的實際績效來驗證。