內容大網
這篇演講文是2000年夏天蒙格在度假時親手寫下的。主要內容是在講述一家非常成功的公司在領導階層更換後，如何變成平庸企業，甚至落得聲名狼藉的寓言故事。
文中描述會計的操作手段所造成的深遠影響，並應為此事件付最大的責任。
寬特科技公司的故事
寬特科技公司的故事主要分成兩大部分，前半部是偉大的創辦人寬特時代，被視為道德高尚的黃金時代；後半部是後繼者的時代，被視為道德淪喪的時代。
創辦人寬特時代
寬特科技公司是由創辦人、工程師出身的亞伯特．寬特所創立的公司，其唯一業務是設計新型發電廠，在1982年寬特先生去世前寬特科技已是此行業的龍頭企業，年營收10億美元，獲利1億美元，其成本主要來源為員工薪資，薪資成本高達營業額的70%，這70%裡有30%是基本薪資，剩餘40%則是激利獎金，所有薪資及激勵獎金皆以現金形式發放，而公司剩餘營利以現金形式留存於公司不配發股利，寬特先生希望手裡持有大量約當現金，以便發生不測時，能有充分準備。
寬特公司擁有本產業關鍵技術，未來20年能保持營收年成長20%以上，淨利潤達10%，即每年淨利成長20%以上，20年後的2003年營收成長可能會降為4%。
以上為寬特科技公司的一些基本狀況，良好的財務狀及優質的成長狀況，而當時的時代背景利率水平高且投資人對投資報酬感到失望，故大部分優質企業都只有15倍本益比，寬特科技也一樣市值僅15億美元。
後繼者時代
1982年寬特先生過世後，現任的董事會不滿股價過低，因而高金聘請執行長和財務長，這些人來自一家實施員工股票擇權激勵計畫的公司，這些公司不論財務或營利都不如寬特公司，但卻享有20倍的本益比。
新來的執行長和財務長為了能讓財務報表變的更好，故將原本成本中占40%的激勵獎金改以選擇權認股方式配發，用低價讓員工認股，而折讓的部分就相當於現金，但在做帳時，卻不用列為薪資支出，因而不會影響年報披露的獲利。
以1982年的情況來說若此筆不用列為薪資支出則其營利會從1億美元變成5億美元，營利一下成長400%，但新經營者知道如果一年內增加如此大的幅度必會引起猜忌，但若將其分散到多年，便能神不知鬼不覺的增加整體的營利成長，達到細水長流的目的。
故新經營者決定將此方法慢慢取代原來公司的激勵獎金的成本，讓獲利能從原來的每年成長20%上升到28%，就這樣這計畫進行了20年來到2002年，當年度披露的財報數據顯示，該公司淨利達160億美元，營收470億美元，而其手上的當約現金高達850億美元。
由於其每年的高成長(28%/年)，及財報上的優質財務狀況，市場給予了14,000億美元的市值，本益比高達90倍。
2003年醜聞的影響
2003年因為公司營收成長下滑到4%，故其真實獲力能力也下降到4%，由於高成長無以繼續故市值大跌五成到7000億，投資人因而仔細審視寬特科技過去財報，因而發現寬特過去大部分的利潤都是偽造的，並且這樣的行為已持繼了20年，最後寬特科技市值僅剩1400億，只有原來的1/10。
而這樣的金融醜聞風暴很快的蔓延到其它的企業，有許多公司也犯了跟寬特相似的問題，只是嚴重程度不一，因此市場引發了一連串連鎖反應，變得不可收拾，引發了嚴重的經濟衰退。
誰的錯？
而這個故事中誰應該負最大的責任呢？是鼓吹大家在寬特科技90倍本益比勇敢買股的証券分析師？還是寬特科技的經營者呢？
蒙格認為會計師事務所的合夥人們應該負最大的責任，制定會計師準則的機構縮寫是“FASB” (Financial Accounting Standard Board，金融會計準委員會)，但現在人們都說這四個字代表 (Financial Accounts Still Bogus，金融會計還在作假)
會計師在一個高尚的行業身居要職，應透過正確的規則，來幫助主會正確運轉，但他們在處理員工股票選擇權時，採用錯誤的記帳方法，促成如此明顯可預測的謊言和欺騙。
從寬特科技公司的例子，反思信邦 (3023) 估值變化
企業會傾向呈現出穩定成長的財務數據
就像文中的例子寬特公司一般，大部分企業其實都會有意無意的，藉由財務數據調整的手法，讓企業的利潤成長呈現穩定成長的趨勢，因為就像文中提到的，如果每年財報披露的淨利成長率都很穩定，代表機構投資者的財務分析師，將會給予股票較高的估值。
拿信邦 (3023) 來說，它每年所披露的淨利成長率就都非常的穩定，從財報上的數據來看他是非常優質的公司，其財務數據顯示由2011年到2022年來的11年中有8個年度稅後利潤成長20%左右，只有3個年度例外，分別是2017年成長6.03%，2018年成長14.63%以及2021年的10.43%。
隨著其業務的發展，其高穩定性的成長率也使其本益比一路高升，從2011-2013年的7-10倍本益比，到2014-2018年的10-15倍，直至最近的2019-2022的20-25倍本益比。
未來難以預見，為穩定的高成長付出過多的溢價值得嗎？
高成長的維持是非常困難的，而成長率愈高難度就往往愈高，不論是故事中的寬特科技，還是台灣的其它高成長企業，我們往往無法預測，何時企業營利成長會從20%變成4%，但這卻又是任何企業生命週期中必定會碰到的事件。
因此當企業業績亮麗的時候，以高的本益比買入企業股票，並期望成長持續穩定向上，是非常危險的，當業績成長停滯可能會帶來業績及估值的戴維斯雙殺，這種情形通常須要較長的時間才能恢復。
以信邦 (3023) 來說，由於其近月營收成長因庫存、供需等問題，也發生了明顯的成長停滯情況，因為近年的高本益比主要來於其穩定的高成長特性，所以成長的停滯也帶來了明顯的本益比下修的情況，帶動股價從高點387下修到目前的262.5，共下跌了32%，本益比也來到20倍左右。
未來估值是否能回升仍要看未來是否能重回高成長率(20%/年)，如成長率仍然停滯，本益比可能會更進一步下修，不過隨著這三成的估值下修，信邦 (3023) 也慢慢顯露出投資的價值，如有更明顯下跌或許可以考慮分批慢慢買入。
以上內容純屬個人思考，非買賣建議，任何一筆投資請務必經過獨力思考判斷，投資最忌人云亦云。
對更多窮查理的普通常識分享有興趣可以點此窮查理的普通常識
另外這邊也提供窮查理的普通常識博客來聯結，推薦你也買來看看。