內容大網
這幾年，台灣股市在AI與半導體產業帶動下，創造了相當驚人的報酬。尤其以台積電為首的大型企業，讓0050的表現十分亮眼。
相較之下，我自己管理的投資組合，績效卻明顯落後。
| 年度 | 我的投資報酬 | 0050含息報酬 |
|---|---|---|
| 2024年 | +4.56% | +48.64% |
| 2025年 | +6.92% | +36.86% |
| 2026年前三季 | +2.39% | 約+74.3% |
資料來源：個人投資報表及MoneyDJ 0050績效資料。兩者報酬計算口徑尚未完全一致。
如果這幾年只是持有0050，不需要花費大量時間研究企業，就能取得遠勝於我主動選股的報酬。
回顧這段期間，我認為主要有三個原因：投資風格的取捨、持股企業的獲利調整，以及資金配置仍有改善空間。
逆向投資的取捨
我一直相信，在市場普遍悲觀時，比較容易找到被低估的企業。
這並不是認為股市漲多必跌、跌久必漲，而是因為市場情緒會影響投資人願意支付的價格。
當投資人普遍樂觀時，容易對企業未來抱持過高期待，增加買入時估值偏高的風險；相反地，當市場長期低迷、氣氛悲觀時，企業被高估的可能性相對較低。
我選擇逆向投資，主要是為了降低買進時承擔的估值風險，而不是預測市場何時反彈。
這個理念也反映在2024年的交易上。
當時美台科技股持續上漲，我陸續減碼納斯達克100 ETF（QQQ）與元大台灣50正2（00631L），將部分資金轉往市場相對悲觀的中國相關ETF，包括復華滬深與KWEB。
當時的交易背景，已記錄在〈2024年Q2投資帳戶總結〉。
後來美台科技股在AI需求帶動下繼續大幅成長，中國相關資產的表現卻相對有限，兩者報酬差距因此愈拉愈大。
這是我近年績效落後0050的重要原因。
沒有一種投資方法能適應所有市場。 當初選擇降低估值風險，就必須接受可能錯過熱門行情的機會成本。
但這樣的取捨，長期而言究竟是否值得，仍然需要實際績效來檢驗。
耕興與泰博的等待
另一個重要原因，是主要持股近幾年的獲利成長並不理想。
2024年，我曾減碼部分實威，將資金轉往當時認為更具安全邊際的耕興（6146）與泰博（4736）。
這兩家公司近年的發展各有不同：
- 耕興： 受到終端需求疲弱與產業競爭影響，獲利從過去高峰回落。近期美國FCC對中國檢測實驗室的規範調整，有機會帶來新的轉單需求，但實際效益仍待觀察。
- 泰博： 疫情期間累積了可觀獲利與金融資產，但疫情結束後，本業進入調整與轉型階段。連續血糖監測（CGM）是未來重要發展方向，目前仍在等待成長成果逐漸反映。
我持續持有這兩家公司，是因為認為它們的長期競爭優勢仍然存在，而且買進價格具有一定的安全邊際。
尤其泰博，過去累積的現金與金融資產，加上相對偏低的股價淨值比，我認為能提供部分下行保護，因此也曾在股價下跌時持續加碼。
然而，這兩三年來，它們的獲利都沒有出現明顯成長，股價自然難有亮眼表現。
安全邊際能降低部分風險，卻無法保證企業快速復甦；等待本身，也有機會成本。
這是我需要持續檢討的地方：當初對正常化獲利與未來成長的估計，是否過於樂觀？在等待復甦的過程中，是否存在更有吸引力的投資機會？
實威的減碼與回補
實威（8416）則是一個不同的例子。
2024年，實威受到AI與機器人相關題材帶動，股價明顯上漲。我認為當時估值偏高，因此在202元附近減持約一半，該部分取得約84%的投資報酬。
後來市場熱度消退，股價逐漸回落。
2025年4月，美國關稅政策引發市場下跌，我以137.5元重新買進；2026年3月，又因看好企業獲利成長，以167.5元增加持股。
近期實威的營運表現也有所改善，讓我對未來成長仍抱持期待。
這筆交易反映了我的投資習慣：當市場情緒推高估值時考慮減碼，當價格重新具有吸引力時，再依據企業基本面買回。
當然，是否真正買得便宜，最終仍取決於企業未來能創造多少獲利，而不只是買回價格低於當初賣價。
最近的資金調整
近兩年的經驗，也讓我重新檢查部分投資的預期報酬與資金效率。
其中有兩項較大的調整。
第一，從中國ETF轉向騰訊。
KWEB持有期間，曾有一段時間帳面獲利達到三成多，但後來隨著中國股市重新下跌，部分漲幅又逐漸消失。
我也發現，當初沒有充分考慮美國掛牌ETF部分配息可能面臨的預扣稅，這是原本可以避免的研究疏漏。
2026年，我將復華滬深與KWEB出清，轉而投資騰訊（0700.HK）。
這不是因為我不再看好中國市場，而是認為騰訊具有更強的護城河，而且買進時估值相對合理偏低。
我也希望開始嘗試持有更多大型、競爭優勢穩固的企業，而不只侷限於過去較熟悉的中小型公司。
第二，從低預期報酬資產轉向鈊象。
過去我的投資組合約有一成資金配置在投資級公司債ETF，也持有部分研究不夠充分的股票。
最近重新比較後，我認為其中一些資產的長期預期報酬相對有限，因此減少相關部位，轉而投資鈊象（3293）等企業。
我也將部分耕興與泰博的股利投入鈊象，希望增加投資組合的長期成長性。
這些交易才剛開始，未來結果如何還不知道。但我希望資金配置不再只是尋找便宜、穩定配息的企業，也能更重視護城河、獲利成長與長期預期報酬。
持有股票，就是擁有企業
回顧這幾年的投資表現，我並不滿意，但也不認為應該因為0050的優異報酬，就放棄原本的逆向投資理念。
這裡有一個我一直很重視，也希望能傳遞給其他投資者的觀念：
買進股票，本質上是在取得一家企業的部分所有權，而不只是買進一個等待漲價的商品。
當我買進一家企業的股票，就代表我成為這家企業的股東。只要它的護城河仍然存在，能夠持續經營並創造利潤，即使我什麼都不做，企業每天仍然在為股東創造經濟利益。
這正是我很喜歡股票投資的地方。
我不需要親自經營企業，也不必每天買進賣出，就能透過持有股權，參與一家優秀企業長期經營的成果。
而這些獲利，可以透過兩種方式累積：
- 股利收入： 企業將部分盈餘分配給股東，提供實際的現金收入。
- 企業價值成長： 企業將盈餘保留下來，只要能有效運用於未來發展，就有機會增加股東持有的內在價值。
因此，投資不一定要靠股價上漲後賣出，才能獲得收益。企業本身持續賺錢，就是股東長期累積財富的重要基礎。
這也是為什麼我不希望自己過度在意短期股價波動。
股價每天都會改變，市場對企業的情緒也可能忽冷忽熱，但一家企業的競爭優勢與長期獲利能力，通常不會因為股價短期下跌，就突然消失。
相比每天關心自己的股票漲了多少、跌了多少，我更願意把時間花在了解：這家企業是否仍然具有競爭力？未來能否持續替股東創造更多利潤？
不過，企業能夠持續獲利，並不代表任何價格買進都合理，也不代表應該永遠持有。買進價格、成長能力及資金運用效率，最終仍會影響實際投資報酬。
而0050的優異表現，也讓我看見其他企業確實創造了更高的成長與報酬，值得認真比較。
這幾年的績效落後，讓我開始更重視三件事：
- 獲利預測： 更準確地判斷企業的正常化獲利與未來成長。
- 資金配置： 比較不同投資機會的預期報酬，而不只看哪家公司便宜。
- 長期檢驗： 持續與0050比較，區分哪些落後是理念上的取捨，哪些是可以改善的錯誤。
最近兩個月，我開始重新整理研究方法，也逐步調整投資組合。但這些改變能否帶來更好的成果，還需要時間驗證。
我依然相信，在具有安全邊際的價格下，擁有能夠持續替股東創造價值的企業，是一種值得長期實踐的投資方式。
我不希望被短期股價牽著走，也不希望因為堅持自己的理念，就忽略投資成果。
如何在這兩者之間取得平衡，並持續改善長期報酬，是我接下來仍要努力的方向。
本文記錄截至2026年11月的個人投資經驗與思考，不構成投資建議。